Os recentes escândalos de manipulação contábil mostraram a importância dos investidores aplicarem métodos de prevenção a esses eventos. Uma das possíveis estratégias é o uso de indicadores de fraude. Neste artigo, vamos apresentar a você o Beneish M-Score, um indicador de alta assertividade para identificar empresas com sinais de manipulação contábil.
Você entenderá o que é o Beneish M-Score, como ele funciona e quais são seus níveis de confiabilidade.
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O que é o Beneish M-Score?
O Beneish M-Score é um modelo matemático desenvolvido por Messod Daniel Beneish, professor da Indiana University Bloomington. Ele visa identificar as empresas com altos incentivos para manipularem seus dados financeiros, através das informações contábeis disponíveis nos balanços e demonstrações das companhias.
Como o Beneish é calculado?
A sua pontuação final é determinada a partir de uma equação matemática, que leva em consideração as tendências históricas dos indicadores financeiros:
DSRI ou Índice de Dias de Vendas em Recebíveis:
Se as “contas a receber” aumentarem desproporcionalmente em relação às vendas, pode indicar que a empresa está reconhecendo receitas prematuramente ou concedendo crédito generoso aos clientes para aumentar as vendas. Ambas as práticas podem inflar os números de receita e criar uma representação imprecisa do desempenho real da empresa;
GMI ou Índice de Margem Bruta:
Se a margem bruta cair, isso pode indicar problemas de rentabilidade, o que pode incentivar a administração a manipular os números para ocultar a deterioração do desempenho. Empresas com margens brutas em declínio podem estar sob pressão para encontrar maneiras de melhorar sua aparência financeira;
AQI ou Índice de Qualidade de Ativos:
Pode ser um indicativo de manipulação dos resultados, já que ativos ligados à produção direta da empresa (como plantas industriais) são mais difíceis de serem manipulados. Assim, a mudança em ativos não circulantes não ligados à produção direta seriam mais flexíveis e poderiam sinalizar manipulação de contas.
SGI ou Índice de Crescimento de Vendas:
A administração pode sentir mais pressão para manter a aparência de sucesso quando as vendas crescem rapidamente, o que aumenta o risco de manipulação dos resultados. Além disso, o crescimento rápido das vendas pode indicar que a empresa está usando práticas agressivas de vendas e reconhecimento de receitas;
DEPI ou Índice de Depreciação:
Se a depreciação diminuir, isso pode indicar que a empresa prolongou a vida útil estimada de seus ativos ou revisou a depreciação para aumentar seus lucros;
SGAI ou Índice de Despesas Gerais e Administrativas com Vendas:
Se houver um aumento desproporcional entre as despesas gerais e administrativas e a receita, o mercado pode ver isso como um sinal negativo, incentivando a empresa a manipular suas contas;
LVGI ou Índice de Alavancagem:
Compara o endividamento total com os ativos disponíveis. Um aumento na alavancagem cria um incentivo para manipular os lucros, a fim de cumprir os covenants disponíveis, em que demasiada alavancagem pode indicar deterioração da saúde financeira da empresa;
TATA ou Accruals Totais para Ativos Totais:
Uma relação elevada entre as variações no fluxo de caixa e os ativos totais pode indicar que a empresa está usando accruals contábeis, como ajustes de receita e despesa, para manipular seus resultados. Accruals contábeis são mais fáceis de manipular do que o fluxo de caixa e podem ser usados para mascarar a verdadeira saúde financeira de uma empresa.
A metodologia classifica as companhias a partir do resultado final, como exposto na figura abaixo:
O Beneish é confiável?
No artigo original, o Beneish M-Score demonstrou uma assertividade próxima a 80% ao indicar empresas fraudulentas em seu estudo mais amplo. Posteriormente, apenas 17,5% das empresas que ele classificou como não manipuladoras se mostraram manipuladoras.
Vários países testaram a veracidade do M-Score, replicando seus métodos em empresas locais julgadas como fraudadoras no passado, para verificar se o modelo poderia identificá-las.
Malásia
Selecionaram todas as empresas listadas na bolsa de valores que sofreram acusações e processos por cometer fraudes contábeis entre 1993 e 2014. O Beneish M-Score identificou 14 das 17 empresas (82%) consideradas fraudulentas.
Indonésia
Comparou 35 empresas consideradas fraudulentas com 35 não fraudulentas do mesmo setor industrial. Nesse caso, o Beneish conseguiu identificar corretamente 27 das 35 (77,1%).
Polônia
A pesquisa comparou quatro empresas que receberam punições de autoridades por irregularidades contábeis com outras quatro companhias não manipuladoras. O modelo conseguiu identificar com 100% de precisão as empresas manipuladoras e não encontrou indícios de manipulação nas empresas do grupo de controle.
Após analisar a performance do Beneish M-Score em diferentes economias
As evidências sugerem que o modelo é mais do que capaz de detectar a maioria das empresas que cometem manipulação de lucros em suas demonstrações financeiras, possuindo uma assertividade altamente relevante.
Mas, além de flagrar manipulações, será que o Beneish M-Score serviria como uma ferramenta para filtrar empresas ruins para se investir?
A Equities Lab, um site de análises e backtests do mercado de ações americano, conduziu um estudo no qual criou uma carteira com empresas que tinham um bom Beneish M-Score (maior que 2,22). Eles então compararam o desempenho dessa carteira com o do S&P 500, o principal índice de ações dos Estados Unidos, no mesmo período (1997 – 2017).
Ao superar o índice, fica claro que essa pontuação pode ser usada como uma “bandeira verde” na tomada de decisão dos investimentos.
O contrário também foi testado.
No mesmo estudo, os pesquisadores criaram uma carteira com todas as empresas que tinham um Beneish M-Score maior que -2.22. Como resultado, as empresas com essa pontuação apresentaram investimentos com desempenho muito inferior ao benchmark (S&P 500).
Assim, além de uma ferramenta poderosa na identificação de manipuladores contábeis, o Beneish M-Score demonstra ser um filtro relevante na escolha das ações para investir.
